インフレターゲット

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インフレターゲット（inflation targeting）とは、物価上昇率（インフレ率）に対して政府・中央銀行が一定の範囲の目標を定め、それに収まるように金融政策を行うこと[1]。ほとんどの場合は、インフレ率が高くなりすぎることを防止し、目標値まで下げるよう誘導するが、その逆の場合もある。

類似政策として「物価目標政策」というのもある。こちらはある年の一般物価水準を基準として、それに決められた上昇率分を加えたものをターゲットにするもので、物価水準が目標未達成の場合は未達成率+決められた上昇率をあわせて、あくまで決められた物価指数まで上げることである。違いは、過去の誤りを相殺するかしないかの違いとなる。

目次

経緯 [編集]

インフレ率が低い時は、通貨量を意図的に増加させて(公開市場操作)緩やかなインフレーションを起こして、経済の安定的成長を図る政策（リフレーション、通貨再膨脹）となる。マネーサプライと物価との関係が不安定となったことが導入の背景にある。

1930年代のスウェーデンで物価水準目標（英語ではprice-level target）が数年間実施された後は、1990年にニュージーランドが採用するまでインフレターゲットを採用する中央銀行は存在しなかった[2]。

1990年のニュージーランドで導入されたのを皮切りに、1990年代イギリス・スウェーデン・カナダ・オーストラリア等でも実施され、つづいてブラジル・チリ・イスラエル・韓国・メキシコ・南アフリカ・フィリピン・タイ・チェコ・ハンガリー・ポーランドなど、2012年現在は20カ国以上で導入されている。

米国の中央銀行にあたるFRB（連邦準備制度理事会）は他の中央銀行とはことなりインフレ率以外にも雇用（Employment Act of 1946）に責任を負っており、いわゆるインフレターゲットは採用していなかったが[3]、2006年にインフレターゲットの主唱者であるベン・バーナンキがFRB議長に就任。近い将来導入されるのではないかと見られていたが、2012年1月25日に長期インフレ目標値を公表する方針を示し事実上の（FRBの自律的）インフレターゲット導入に転じた[4][5]。

2012年時点で先進国においてインフレターゲットが採用されていないのは日本のみであったが[6]、2013年1月22日に日本銀行は「中長期的な物価安定の目途」を「物価安定の目標（Price Stability Target）」に変更し、物価上昇率を1%から2%に引き上げた[7][8][9][10]。

各国の設定 [編集]

貨幣数量説.jpg

多くの中央銀行で物価目標を設定する試みが行われているが、設定するインフレ率（例えばイギリスは2.0±1%）や政策目標への拘束力などは様々である。

世界の中央銀行の大半が2%プラス・マイナス1、あるいは1-3%という範囲でインフレ目標を設定し、中心値は2%である[11]。

物価指数には、消費者物価指数、GDPデフレーターなどいくつかの種類があり、どの指標に従って上昇率を決めるかは国によって異なる。

インフレターゲットを達成できなくても政府が中央銀行幹部を罷免できる法規定が存在する国は殆どなく、唯一ニュージーランドに数年間にわたって著しくインフレ目標を達成しない総裁について解任できる法規定があるのみである。ただし、目標不達成で総裁が罷免された例はない。

インフレターゲットの目標物価上昇率の設定主体は、政府、政府と中央銀行、中央銀行の3タイプが存在する[12]。

設定されていない国 [編集]

ユーロ圏における中央銀行的役割を果たす欧州中央銀行(ECB)ではインフレターゲットとは呼ばれないものの「物価安定の数値的定義」として2%のインフレ率が設定されている。スイス国立銀行も同様に物価安定の数値的定義である。

政府 政府・中央銀行　 中央銀行
オーストリア ○
ブラジル ○
カナダ ○
チリ ○
コロンビア ○
チェコ ○
ハンガリー ○
アイスランド ○
インドネシア ○
イスラエル ○
韓国 ○
メキシコ ○
ニュージーランド ○
ノルウェー ○
ペルー ○
フィリピン ○
ポーランド ○
ルーマニア ○
スロバキア ○
南アフリカ ○
スウェーデン ○
タイ ○
トルコ ○
イギリス ○
アメリカ ○
日本 ○
(参考）
ユーロエリア ○
スイス ○

政策の有用性 [編集]

マクロ経済的な需要を安定的に推移させ、金利による物価調整を機能させるためには1-3%程度の緩やかなインフレーション目標を具体的に宣言することが必要であると推進派の学者は主張しており、多くの国の中央銀行は物価目標を設定している。その結果アメリカ、日本、中国、インド、ロシア、ドイツ、フランス、中東諸国（イスラエルを除く）、アフリカ諸国（南アフリカを除く）、東南アジア諸国（フィリピン・タイ・インドネシア・韓国を除く）、南米諸国（チリ・ブラジル）を除く有力経済圏においては、物価上昇率の制御及びデフレーションの防止に成功していると主張している。2008年のリーマン・ショック前、（1）スウェーデン（1931-1933年）、（2）スウェーデン（1996-1999年、2004-2005年）、（3）ニュージーランド（1998-1999年）、（4）カナダ（1994年）では、インフレ目標により、インフレ率はマイナスからプラスに復活した[13]。

経済学者の若田部昌澄は「インフレ目標とは、政府・中央銀行それぞれが何をなすべきかについて確認し、中央銀行が実行すべき数値目標を定める契約である[14]」「イギリス、スウェーデンなどの国々のマクロ経済政策運営の成功の背景には、インフレ目標の採用という重要な事実がある[15]」と述べている。

エコノミストの村上尚己は「世界で物価目標制が導入されている理由は中央銀行の独立性を高める有効な仕組みだからである。この仕組みがあれば、中央銀行はインフレ率が高まりすぎる時に、金融引き締めを行うことができる」と述べている[16]。

「インフレ目標が財政規律の喪失や財政ファイナンス（赤字の穴埋め）につながる」との見解[17]に対しては経済学者の岩田規久男は「財政ファイナンスが起こらないようにするために考案されたのが、インフレターゲットである[18][19]」と述べている。

岩田は「インフレ目標を導入している国発のバブル崩壊による金融危機は起きていない。バブル崩壊による金融危機が起きたのは、導入していない（2011年当時）日米だ[20]」「はっきりとした目標を持たなかった日本と米国でバブル経済の生成と崩壊が起きた[17]」と述べている。また岩田は「名目成長率を上げるためには、インフレ目標政策が効果的である」と述べている[21]。

経済学者の伊藤元重は「人々からデフレマインドを払拭することは難しく、これが日本でデフレが定着している最大の理由である。インフレ・ターゲティングを導入することでデフレマインドが払拭できるのであれば、インフレ・ターゲティングという政策はその本来の機能を果たしたことになる」と指摘している[22]。

政策の効果 [編集]

インフレターゲットの採用により、資産価格の大幅な下落や民間投資の低迷、過大評価された為替レートといった問題は解消に向かうとされている[23]。

日本 [編集]

戦後、日本はインフレに悩まされるが、世界経済においてもインフレ基調が続き、次第にデフレの記憶は遠ざかっていた。しかし1990年代に入りバブルが崩壊すると、平成不況と呼ばれる深刻な不況となり、やがて日本は先進国では異例のデフレに突入した。

しかし、日銀を初めとして政府も当初それほど深刻には考えておらずデフレーション克服に本腰を入れることは無かったため、デフレ不況は長期化し、「失われた10年」と呼ばれる経済的不況とあいまって不良債権処理をより困難にした。

2002年12月17日の日本銀行の決定会合で、速水優元総裁は物価目標について「経済を無謀な賭けにさらす。政策として適当でない」と発言し、物価目標の導入を否定した[24][25][26]。

2006年3月に日本銀行は「中長期的な物価安定の理解（Understanding of Medium- to Long-Term Price Stability）」を公表した[27][28][29]。

2012年2月14日には「中長期的な物価安定の目途（The Price Stability Goal）」を公表[30][31][29]、「理解」から「目途」に変更した[32][33]。日本銀行の白川方明総裁は、「目標」ではなく「（中央銀行の総意としての）目途」であるとして、政策的な達成義務のある「目標」であることに否定的な見解を示していた[34]。

2012年11月12日、白川総裁は都内の講演でインフレ目標について「物価も賃金も上がらない状況が長く続いた日本経済では現実的でない」と述べ、否定的な見解を示した[35]。また、日本の消費者や企業では「物価は上がらないのが普通だという感覚」が定着していると述べた[35]。

元日銀審議委員の中原伸之は「日銀は、物価目標の責任は自分たちだけが負うのではないと抵抗していた。日銀には物価目標に対する全面的な責任がある」と述べている[36]。岩田規久男は、物価上昇率目標を中期的に達成することが「日銀の義務」と強調している[37]。

経済学者の伊藤隆敏は「インフレターゲットのフレーム導入に政府・日銀が合意するのであれば、手段は日銀に委ねられる。その代わり、目標達成の責任も日銀に生じるということを承知したということになり、その点はしっかり認識しておくべきである」と指摘している[38]。

導入推進論 [編集]

経済学者の岡田靖は「2%程度のインフレを目標に経済を運営すべきだということは、ほとんどの先進国で受け入れられている政策の枠組みとなっている」と述べている[39]。金融政策の透明性向上[40]や予想インフレ率を安定化させることから、日本でも導入を求める声があった。アメリカの経済学者のポール・クルーグマン[41][42]やベン・バーナンキ、岩田規久男[43][20][44][45][46]、竹中平蔵[47][48]、中原伸之[47]ら日米の経済学者・経済論者たちは日銀・政府の姿勢を強く批判し、リフレ政策によるデフレーション克服を唱えた。

上記の経済学者のほかにもリフレ派の経済論者である野口旭[49][50]、森永卓郎[51][52]、原田泰[53]、若田部昌澄[54][55][43]、勝間和代[56][57]、片岡剛士[58][59][60]、田中秀臣[61]、浅田統一郎[62][63]、飯田泰之[64][65]、高橋洋一[66][46]、安達誠司[67]、浜田宏一[68]からインフレターゲットが提案されていたが、日銀や学者の中には反対論が多かった[69][47][70]。毎日新聞、朝日新聞、週刊東洋経済は反金融緩和派、反インフレ・ターゲティング派の急先鋒であった[49]。

1990年代後半の日本における深刻なデフレーションに対し、借り手である企業の負担となるデットデフレーション（Debt Deflation）の解消をはかる見地から、ポール・クルーグマンは中央銀行（ここでは日本銀行）が長期的に通貨量を増加させることにより、名目金利から予想物価上昇率（15年間にわたって年4%ずつ）を差し引いた実質金利をマイナスにするという案を示した[71][72][42][73][要高次出典]。クルーグマンのインフレターゲット政策の核心は、市場参加者の期待形成に影響を与える、マイナスの実質利子率を達成することで経済の不安定を解消するという事である[74]。

日銀は0-1%の物価上昇率の目途（日銀の認識を示す目安であって、日銀の政策目標としての規律性は持たない[34]）を設定していたが、インフレ・バイアス（日銀が物価安定の指標として用いるCPI（消費者物価指数）は統計の性格上、1%弱の上方バイアスがかかるとの研究報告がある）まで考慮するならば、ニュージーランド準備銀行が採用しているように1-3%の幅で目標インフレ率を設定するのが望ましいとの主張があった[誰?]。

反論 [編集]

これまでの実施国の多くがインフレ抑制の手段としてこれを用いていることからデフレーション克服に用いることに関して疑問視する意見が存在していた。

インフレーションを実現する具体的な政策手段がないというものがある。しかし、中央銀行がどれだけ多額の債権等を買ってもインフレにならないというのは考えにくく[75]、実際に有力経済圏の中央銀行では明示的に物価目標（インフレターゲット）を導入している。原田泰は「どんなものでも供給を増やせば価格が下がり、減らせば上がる。通貨も同じである。歴史的でも構造的でもなんでもない。これはハリー・G・ジョンソン、ジェフリー・フランケルなどの経済学者が1970年代に、厳密に示したことである」と指摘している[76]。

インフレ目標の設定に経済的な意味があるのかどうかという点については、ブロガーの池田信夫からは疑問視されている[77]。高橋洋一は、「1-3%のインフレ目標政策は、名目金利のゼロ下限や名目賃金の下方硬直性による金利・賃金調整機能の不全を是正できるので、意味がある。マイルドデフレとマイルドインフレでは成長率に差がでる」と述べている[77]。

インフレターゲット政策については、反論として、物価を目標とした金融緩和がむしろ資産価格のインフレーション（バブル景気）を伴う可能性があること[78]、また日本銀行の使命としての「物価の安定(手段)を図ることを通じて、国民経済の健全な発展（目的）に資すること」（日銀法第2条）に反しているのではないかとの論がある[誰?]。若田部昌澄は「物価が継続的に下落するデフレーションを放置することは望ましくない」と述べている[55]。

岩石理論 [編集]

金融政策は坂道の岩石のようなもので、いくら押しても動かないが、動き出したら止まらないという「岩石理論」があり[79]、「日本でインフレ目標を含む大規模な金融緩和政策をとった場合、ハイパーインフレが起こる」という反論とは逆に、「日本銀行は果敢に金融緩和を行ったが、デフレの鎮圧に効果はなかったので、これ以上の緩和を行なっても意味がない（＝インフレは起こせない）」という反論を寄せる識者もいる[80]。

インフレターゲットがハイパーインフレを生むという懸念について、ポール・クルーグマンは「価格の安定とハイパーインフレとの二者択一しか頭にない人が多い。私の主張する、緩やかなインフレとジンバブエのハイパーインフレでは、まったく違う。しかし、多くの人々はその区別がつかない。実際に経験したわけでもないのに、ちょっとインフレになれば、彼らはもう滑りやすい坂道を転げ落ちて収拾がつかないことになると思ってしまうわけである。実際にはそうはならないのに、人々は極端に悪いイメージを飛躍的に抱く」と指摘している[42]。

原田泰は、「金融緩和を続けていればインフレになり、ジンバブエのようなハイパーインフレになってしまうという批判がある。だから途中でやめなければならない。インフレターゲット政策とは、金融緩和を途中でやめるための政策だ」と指摘している[81]。

高橋洋一は、「インフレ目標は先進国で採用されているが、ハイパーインフレになった国はない」と指摘している[82][83]。片岡剛士も同様の主張をしている[84]。

「量的金融緩和政策#ハイパーインフレ懸念について」も参照

設定数値について [編集]

インフレターゲットを採用すると、ハイパー・インフレに発展する危険性があるとの指摘があるが、その危険性はインフレターゲットに上限を設定することによって回避できる[23]。

エコノミストの山崎元は「長年にわたって日本の物価上昇率は低く、バブル期でも1%程度だったので、2%以上の物価目標は現実性が乏しいとの意見もあるが、だからこそデフレ癖が直り、マイルドなインフレが常態になるまで金融緩和を続ける必要がある」「金融緩和と財政赤字の拡大でインフレ率が上昇し始めると、ただちにハイパーインフレにつながるかのような『不安』ないし『脅し』の議論があるが、これは根拠が乏しい議論だ」と指摘している[85]。

原田泰は「2%インフレ目標とは、2%を超えたら金融を引き締めるとあらかじめ決めているので、決してハイパーインフレなどにはなりえない[86]」「失業率が十分に低下したら、物価目標に必ずしも拘らなくても良い[87]」と指摘している。

竹中平蔵は3%もの物価目標を掲げると長期金利が上昇しかねないとの批判に対し、「効果がない、長期金利や物価が急騰しかねないという2つの矛盾した批判があるが、批判者は対案を出すべきだ。効果がない可能性も、極めて大きな効果がある可能性もある。慎重に実行できる人を中央銀行総裁に選べばよい」と指摘している[88]。

浜田宏一は「（2%の物価目標は）経済が回復してくれれば、1%に越したことはない」と指摘している[89]。

経済学者のジョセフ・E・スティグリッツは「政府も適切な景気刺激策に取り組むなど、政府・日銀がそれぞれの役割を果たせば、（2%の物価目標の）達成は可能だと思う」と述べている[90]。

経済協力開発機構（OECD）は、2%の物価上昇目標の実現にはさらに大胆な量的緩和策が必要だと指摘し、社債や長期国債を含めた日銀による資産購入の拡大が望ましいとの見方を示している[91]。

国債の日銀引受 [編集]

「日本国債#中央銀行による国債の直接引受」も参照

インフレターゲット論の主張する重要な金融政策の一つは国債、市中債券、株式等の引受(公開市場操作の拡張)であり、とくに公正性の観点から日銀の国債引受が有効であるとの主張がなされた[誰?]。

国債の日銀直接引受は財政法第5条[92]で原則禁止されている一方1年未満の短期的な政府短期証券の引受けは同条の適用外として解されており[93]、日本銀行法第34条第4号[94]で1年未満の政府短期証券の引受をできるとされている。

1年未満の政府短期証券の引受は1945年から1998年度までは継続的に実施されていた[95][96]。これを長期国債まで適用を拡大させ、財政出動や大幅減税を実施する一方で、その財源としての国債を日銀に引き受けさせる事で実質的に通貨供給を増やすというものである（ヘリコプターマネー論）。

1990年代から2000年代の日本のケースでは直接これらの政策が採用されることなく、量的緩和政策、および2003年1月から2004年3月に行われた円安維持のための大幅な非不胎化介入[97]により外国為替市場を経由してベースマネーが増加したため[98]、2004年第3四半期までの内閣府発表のGDPデフレータはマイナスながら絶対値の少ない方向に変化したが、その後2005年第3四半期までは再度マイナスの値が増加する方向に転じたものの2007年第3四半期までは再度マイナスの絶対値が少なくなる方向となり、第14循環景気の拡大期間は2002年2月から2007年10月の69ヵ月となった。

岩田規久男は「インフレターゲットは財政ファイナンスを避けるための一つの仕組みだ。そもそもインフレターゲットというのがどうしてできたかというと、中央銀行がまだ独立していなかったときに、政府に無理やり国債を買わされていたためである。これでは中央銀行が財政ファイナンスをしていることになり、どんどんお金が出て行った結果、1980年代の欧米では二桁台のインフレになった。これでは困るので中央銀行は政府と目標は設定するが、達成するための手段は中央銀行が政府の介入を避けて自分で決定することにした。目標を達成するような当座預金の増額や、ベースマネーを増やすために長期国債を買うという判断は日銀自身がする。政府がそれ以上要求しても、目標を達成すればそれ以上は長期国債を買わないというのがインフレターゲットの役割である[18][99]」「世界標準の物価目標の下では達成に向けた金融政策手段に関しては独立性が保障されているため、政府に国債購入を強要される財政ファイナンスの懸念は起こりようがない[100]」と指摘している。

伊藤隆敏は「すでに日銀は相当規模の国債を買い入れており、満期構成は違うものの、金額上は国債の新規発行額とほぼ同額を買い入れている」と指摘し、財政ファインナンスの懸念を誘う規模との認識を示し「ほかに購入できるリスク資産があれば、国債だけ極端に買い入れ額を増やさないことが望ましい」と述べている[38]。 過去にインフレ目標達成の手段として日銀による長期国債の大量購入を主張していた伊藤は「国債を買って市中に出回るお金がリスク資産に向かえば大きな意味があるが、今（2012年）は財政が悪過ぎる」と否定的見解を示し「無条件でどんどん国債を買えば良いという主張に対し、私はくみすることができない」と指摘している[101]。

政府短期証券 [編集]

ドル買い資金の源泉は財務大臣所管の外国為替資金特別会計であるが、政府短期証券（FB)はかつてはほぼ全額を日本銀行が直接引き受けていたため[102]、政府短期証券を発行した後に為替介入するとハイパワードマネーが増加となり、円が市場に単純供給されることになる。

例えば財務省が3ヶ月もののTBを日本銀行に売却して得た資金をもって外貨を購入するというのが典型的なケースであるが、ここで介入がもし「非不胎化」されれば（日銀が引受たTBを市場で売却してゆかなければ）マネタリーベースは3ヶ月間は増加する。しかし3ヶ月後には財務省はTBを償還するために金融市場で資金調達を行う必要があり、この時点でマネタリーベースの水準は元に戻ってしまう。このため実際は金融機関が日銀に保有しているリザーブ残高やマネタリーベース残高にターゲットを設け、それを財務省の介入に応じて変動させる方法で「非不胎化」をおこなった[103]。

各政党の姿勢 [編集]

2012年12月時点での各政党の姿勢。

賛否 政党
○ 自由民主党、みんなの党、新党改革、日本維新の会
× 日本共産党、社会民主党、民主党、日本未来の党

[104]

参考文献 [編集]

脚注 [編集]

  1. ^ インタゲと略称されることもある。
  2. ^ 一部の論者は「国際的にはインフレターゲット（物価上昇率目標）政策が、中央銀行の金融政策を律する規律としては一般的である」と主張している。[誰?]
  3. ^ 高橋洋一「ポリシーディスカッション 第7回：インフレ目標政策への批判に答える」RIETI 2003年7月7日
  4. ^ 米FRBが2%のインフレ目標導入、毎年1月に見直しロイター 2012年1月25日
  5. ^ インフレ目標設定に関するFOMC声明全文ロイター 2012年1月26日
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  59. ^ 【片岡剛士氏インタビュー】円高・デフレは自然現象ではない! 無謬性の罠にはまらないための経済知識 『円のゆくえを問いなおす』著者 片岡剛士氏インタビューソフトバンク ビジネス+IT 2012年7月4日
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  74. ^ 田中秀臣 『経済政策に歴史を学ぶ』 ソフトバンク クリエイティブ〈ソフトバンク新書〉、2006年、185頁-186頁。
  75. ^ この点を称して、FRB議長のベン・バーナンキの論を引用して「バーナンキの背理法」なるインターネットスラングがネット社会で流通した（田中秀臣・野口旭・若田部昌澄 『エコノミストミシュラン』 太田出版、2003年、115頁。）。
  76. ^ 日本の購買力平価は高くない 原田泰SYNODOS JOURNAL 2013年3月12日
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  82. ^ 【日本の解き方】インフレ目標で役人もマスコミも“変節” 極論唱える御用学者も…zakzak 2012年12月28日
  83. ^ 一挙公開!「インフレ目標」批判へのFAQ 【その2】インフレ目標「弊害論」を検証するダイヤモンド・オンライン 2013年1月4日
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  85. ^ 安倍晋三氏の金融緩和政策は正しいかダイヤモンドオンライン 2012年12月10日
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  87. ^ 白い日銀から黒い日銀への大転換WEDGE Infinity（ウェッジ） 2013年4月5日
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  89. ^ インタビュー：消費増税先送りも選択肢、ドル100円程度は「妥当」＝浜田参与Reuters 2013年4月9日
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  91. ^ OECD、アベノミクスを評価 成長率上方修正47NEWS（よんななニュース） 共同ニュース 2013年3月28日
  92. ^ 財政法 第5条 すべて、公債の発行については、日本銀行にこれを引き受けさせ、又、借入金の借入については、日本銀行からこれを借り入れてはならない。但し、特別の事由がある場合において、国会の議決を経た金額の範囲内では、この限りでない。
  93. ^ [2]
  94. ^ 日本銀行は、我が国の中央銀行として、前条第1項に規定する業務のほか、国との間で次に掲げる業務を行うことができる。（中略）第4号　財務省証券その他の融通証券の応募又は引受け
  95. ^ 政府短期証券は、1998年度までは、予め金利を定めて市中公募を行い、応募額が発行額に満たない場合には日本銀行が残額を引き受ける「定率公募残額日銀引受方式」により発行されていた。この方式の下で、発行金利は市場実勢に比べて低いことが多かったため、日本銀行が発行額の殆どを引き受ける結果となっていた。大蔵省（当時）は、1998年12月22日に公表した「円の国際化の推進策について」において、政府短期証券の発行方式を原則として「公募入札方式」に改めることを公表し、1999年4月以降、1年程度を目途に、同方式に移行していくこととされた。
  96. ^ [3]
  97. ^ 円売り介入により市場に供給された円資金のうち60%は日本銀行の金融調節によって直ちにオフセットされたものの残りの40%はオフセットされずしばらくの間市場に滞留した。「通貨と短期金融市場.量的緩和期の外為介入 」渡辺努.藪友良（財務総合政策研究所フィナンシャルレビュー2010第1号通巻第99号）[4]
  98. ^ 伊藤隆敏『デフレから復活へ』東洋経済新報社、2005年 100頁。
  99. ^ 岩田規久男教授:日銀の国債購入不可欠　物価目標達成で毎日jp（毎日新聞） 2013年2月15日
  100. ^ 岩田・日銀副総裁候補：物価目標のマジック、予想インフレ上昇で円安Bloomberg 2013年3月4日
  101. ^ 日本は財政難から3-5年で円安、長期金利3%へ－伊藤隆敏東大教授Bloomberg 2012年3月7日
  102. ^ 政府短期証券の入札について、日銀は1998年12月に従来の入札方法（定率公募残額日銀引受方式：市場実勢金利から乖離した条件を提示してほとんどが残額となる結果、日銀引受となる実情）をあらため、1年の猶予期間を経て2000年4月から市中で3ヶ月の期限前の段階の入札時点で完全入札により円を調達することとした[5][6]。この結果、FB市場への介入は不胎化となるため、マネーサプライは増加せず金融緩和の効果がないことになった。要するに、以前は日本銀行が政府短期証券を放置して売りオペをしない限り、「介入は非不胎化」（金融緩和効果あり）だったが、2012年現在では日本銀行が政府短期証券を放置して買いオペをしない限り｢介入は不胎化」（金融緩和効果なし）となっている（高橋洋一『この金融政策が日本経済を救う』光文社新書381、2008年 173頁。）。
  103. ^ 『21世紀の国際通貨制度』植田和男（金融研究/2002.12 日本銀行金融研究所）[7][8]
  104. ^ 「金融緩和をどう考えるのか」森永卓郎マガジン9 2012年12月12日

関連項目 [編集]

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